美联储连续第三次按兵不动
　　美国联邦储备委员会13日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储今年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变。美联储主席鲍威尔在会后举行的新闻发布会上说，目前联邦基金利率“或已接近本轮紧缩周期的峰值”。
　　会议纪要和鲍威尔讲话透露哪些信号？今天我们很高兴邀请到上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷和恒生银行（中国）首席经济学家王丹与我们共同探讨这一话题。
　　对通胀风险乐观中仍带有谨慎
　　《全球财经连线》：从会议纪要来看，美联储是否认为通胀风险已经显著下降？
　　胡捷：从整个会议透露出的信息看，确实这一次会议对于通胀风险持相对比较乐观的态度，但应该说目标仍未达成，风险是下降的，但离2%的理想水平还有距离，所以我认为在乐观中也还是有一分的谨慎。所以接下来我们要看明年上半年整个通胀形势的变化。
　　不排除美联储明年继续加息的可能性
　　《全球财经连线》：美联储抗通胀“最后一公里”是否依然艰巨？又将如何影响政策路径？
　　王丹：美联储现在抗通胀，有的人说是最后一公里，有的人说最后三公里，也有可能是五公里。这完全取决于你怎么预期它未来货币政策的走向。
　　美联储主席鲍威尔其实也提到了，他们现在在考虑降息的事情，这对于市场是个很强烈的信号。但美国国内，从方方面面的通胀来看，工资通胀一直居高不下。通胀从现在来看，的确很接近美联储2%的目标，但是下一步以美国人的习惯，他不会把大部分的钱存起来，工资涨了之后会花出去。所以假如明年在五六月份的时候，由于工资收入的上涨造成了新一轮通胀，美联储仍然会继续加息，我觉得这个可能性不能排除。
　　市场不应过度解读降息信号
　　《全球财经连线》：相比已经成为既定事实的加息尾声，市场更关心的是何时降息。相比此前的表态，此次美联储的态度如何？
　　胡捷：这一次，应该说大家能感受到美联储相对于之前“特别谨慎”的表态，现在是持一种相对乐观的态度。特别是提到了失业率、通胀指标，以及通胀指标之外的一些经济指标似乎也给了美联储一些信心。
　　也就是说，首先加息肯定是结束了，那么这样的加息态势对于通胀的控制，似乎美联储也表示了比较大的信心，甚至提到逐渐会把什么时候降息提上日程加以讨论。不过我觉得，可能市场也不应该过度解读这样一个信号，毕竟通胀目标没有达成，讨论降息的可能性和真正面临降息的时间点，中间还有不少距离。
　　明年最早或在年末开启降息
　　《全球财经连线》：根据美联储的表态，你认为明年降息的时点和幅度大概会是怎么样？
　　王丹：假如真的要降息，我认为会在明年的年末。上半年来看，美国有不少大事件将要发生，包括有体育盛事、以及很多基建项目要铺开等等，这其实很像中国在十来年前的情况。我们中国的基建周期已经过去了，但是美国现在才刚刚开启。尤其明年也是美国的大选之年，其实有不少的新项目要启动。
　　我们看到美国国内的经济韧性一直都好于预期，因此，假如通胀真的得到控制，那么在年末的时候降息也对市场是一个比较好的信号；如果提前降息又造成了新一轮通胀，那么对于年末的大选是完全没有好处的。因为现在从民主党的角度来看，他一定要在明年的大部分时候把通胀牢牢的控制在某个水平线以下。所以我们现在认为其实大概率是不降息，假如要降，就是在年末。
　　美联储上调今年经济增长预期
　　美联储当天还发布最新一期经济前景预期，将今年美国经济增长预期较9月预测上调0.5个百分点至2.6%，同时下调2024年经济增长预期0.1个百分点至1.4%。
　　明年美国经济增速放缓是大概率事件
　　《全球财经连线》： 明年美国经济放缓的压力有多大？经济软着陆前景如何？
　　胡捷：明年美国经济肯定会放缓，因为现在利率高企已经是一个非常限制性的环境了，现在公司流动资金的贷款利率是9%，30年固定按揭利率是8.1%，这种环境之下，经济不可能不放缓，前期是因为财政政策放水的结果，使得民间还有比较充裕的现金，但当人们转而通过借款来维持生产运作和消费时，这种限制性环境就会产生非常明确的消耗作用。
　　所以明年美国经济增速放缓是大概率事件，但放缓会不会达到硬着陆的程度呢？现在看来，这个概率也是比较小的，所谓硬着陆就是增长率急剧下降，甚至到达负的区间。
　　美国经济可能会超预期表现
　　《全球财经连线》： 王老师，你怎么看？美国经济衰退风险是否基本可以避免？
　　王丹：美国经济出现过一两次的技术性衰退，因为定义的衰退是连续两个季度GDP增速下行。但是从美国国内的劳动力市场来看，其实经济一直都是过热的。如果重新定义美国经济，顶多是从过热转向了强劲，事实上经济没有真正衰退的迹象。
　　从下一步政府的政策刺激来看，货币政策有可能表保持一个相对偏紧的态势，但是财政政策仍然保持宽松，所以美国经济的韧性可能还要持续很长时间。这从全世界投资者的态度也能看出来。尽管美联储表示加息告一段落了，但我们看到全世界的资本向美国回流、尤其是回流到美国制造业的趋势没有减弱。这不光是给美国制造业的投资，也给房地产投资定下了一个基调。
　　所以明年恐怕有很长的一段时间，美国经济可能会超预期表现，而不会衰退。
　　美国三大股指大幅拉升
　　利率决议公布后，隔夜美股三大股指大幅拉升，收盘涨幅都在1.3%之上。此前市场已经开始提前交易“明年3月开始总计降息5次”的预期。
　　接下来美股大概率迎利好
　　《全球财经连线》：隔夜美股大涨，表明市场是如何理解美联储方面的信号？
　　胡捷：对于此次会议，美股很显然给出了非常积极的反应。从历史的角度来看，每当美联储货币政策开始走向宽松的时候，都是美股进入牛市的开端。无论从2008年金融危机之后的情况来看，还是从2020年3月开始的美联储放水来看，应该都是印证了这样一个论断。也就是说，资金面的宽松实际上是美股走向牛市的一个非常明显的信号。
　　当下美国的加息应该已经结束了，接下来整个宽松或者说紧缩的状态，会保持平稳。到明年的年中或者稍后一点，应该会进入降息状态，也就是说现在的资金面是从平稳逐渐向宽松过渡的一个转折期。在这个时候股市先行了，已经看到资金面的宽松，因此走向牛市这样一种心态已经比较普遍。所以接下来我觉得美股大概率是迎来利好的。
　　美股市场的推动力仍将来自高科技产业
　　《全球财经连线》：对明年美股走势有何展望？还将受哪些因素影响？
　　王丹：今天相当于是美国给全世界送温暖，各个国家的股市其实反应都不错。
　　明年，美国股市大的推动力仍然来自高科技产业，将和今年的态势保持一致。我们看到，全球投资者真正的野心还是在AI，以及其他能够改变未来的具有长远意义的科技进步。而这些大的科技公司现在不光聚集了大量的资本，也聚集了全世界最好的人才，这种情况还有进一步深化和集中的趋势。
　　所以，我们认为明年美国股市可能在很多的领域表现和今年差不多，有好有坏，但大致上半温不火，表现最好的仍然会集中在有限的、最高精尖的几十个公司企业。
　　联邦基金利率保持在22年来最高点
　　回顾美联储自2022年3月以来启动的本轮加息周期，目前已累计加息525个基点，利率水平保持在22年来的最高点，而整个加息进程也可谓十分激进。
　　美联储加息很大程度上达成预期目标
　　《全球财经连线》：如何评价美联储在本轮加息周期中对货币政策工具的运用？
　　胡捷：这要从两方面说。首先，由于美联储的疏忽，或是由于俄乌冲突的意外，带来了一个措手不及。美联储不应该让CPI同比增速高达9%以上的这样一个情况出现，所以从这个方面来说它是值得批评的。
　　但俄乌冲突发生以后，能源供应链的破损，以及破损之后带来的通胀已势不可挡。在此之后美联储的动作还算是中规中矩，并且在决策的果断性上也还是可圈可点。
　　综合这一年多将近两年的时间，从美联储加息的效果来看，应该说还是达成了它预期的目标。我觉得它的操作本身还是非常专业，也非常到位和见效。但在预判形势的方面，我觉得可以说是大大丢分了。实际上前几任美联储主席都没有犯过这样大的错误，鲍威尔可以说是走在悬崖边又回来了，不然他在历史上可能会留下一个不好的名声。
　　平衡抗通胀与稳经济有望取得理想成果
　　《全球财经连线》：目前抗通胀与稳经济之间的一个平衡是否已经是比较理想的结果？
　　胡捷：现在看来是有希望取得一个理想的结果，所谓有希望，就是说我们现在不能把话说满，毕竟核心CPI还在4%附近，离2%还是有距离的。所以我们说非常有希望，但是先别下结论。
　　另外，它在控制通胀的同时，经济由于种种原因也没有受到太负面的干预，所以从这一点来说，说它幸运也好，说它成绩不错也好，总之还算是一个正面的加分因素。
　　发展中国家要大力发展国内经济
　　《全球财经连线》：在降息到来前，美国维持在高位的利率将对全球经济产生怎样的影响？是否会持续对发展中国家造成一定冲击？
　　王丹：上一次美国这么高歌猛进加息，还是在80年代末。我们也能够很清楚地回忆起来那个时候新兴市场国家的债务危机，以及主权评级危机，再加上后来的货币危机，这些其实都是拜美国当时的加息所赐。
　　对于美国自己来说，它主要是对国内的经济负责，它不对世界的其他地区负责。所以在现在这个时点来讲，美国国内的无风险回报率其实是5%，这跟美联储加息是息息相关的。但如果你把这笔钱投到新兴市场国家回报率几乎接近0。
　　所以用一句通俗的话讲，美国的确是在利用它主权和全球流通的货币优势地位。我们看到，现在的世界并不是变得越来越和平，越来越全球化，它有很多逆全球化的趋势在发生，而且各个地区的保护主义也在空前加强。接下来美联储的加息政策将会对新兴市场国家有很大的冲击。所以如果说美联储真的能够在2024年停止加息甚至降息的话，全世界都会松口气。
　　对于发展中国家或者是第三世界国家来说，当然一方面是期待美国的货币政策正常化，但是最重要的其实还是做好“以我为主”。因为从中国的角度来讲，比如我们现在主要的政策集中在产业的转型升级，这其实在提高经济的安全性，所有的新兴市场国家都必须要尽全力来提高自己经济的安全性，也就是说不能够让自己的经济过度暴露在美国的影响之下。
　　而对于其他新兴市场国家，比如说阿根廷和巴西，他们一方面是要重新考虑自己的货币政策，考虑自己的汇率政策；另外一方面的确是要向中国学习，向高新产业转型，往加强自己产业链能力的方面去走，不能够过度依赖很高的社会福利，或者是用财政支出去购买选票，如果走这个思路，那么经济的底子会越来越弱。所以对于发展中国家来讲，要立足于自己的现实，并且要大力发展国内经济，这可能才是正道。
（文章来源：21世纪经济报道）