在城投融资全面压降的背景下，以城投债为担保核心业务的担保公司也逐步面临挑战。机构数据统计，化债政策实施以来，担保公司担保债同比降幅超70%。
　　此外，尽管市场对于担保公司的担保效果仍持有谨慎态度，但在业内人士看来，由于担保债认可度的劣后性，当前选择担保债的安全性价比仍相对较高，值得细分挖掘。
　　城投融资收缩下，担保机构业务面临挑战
　　自一揽子化债政策推出后，城投融资收紧，对担保公司的业务影响较大。
　　财联社据Wind数据统计，截至5月8日，今年担保公司新增担保债券额625.13亿元，共涉及111家企业187只债券，与去年同期1198.87亿元新增规模相比明显下行。此外放大倍数下降较大，前十大担保公司平均放大倍数仅0.345倍，远低于去年的0.639倍。
　　目前，城投债担保是大中型担保机构最主要的业务产品，业务占比普遍超过八成。截至5月8日，担保公司存续担保额6,911.35亿元，其中1-3年期限和3-5年期限分布最多，分别为2,375.49亿元和2,110.71亿元。
　　业内人士表示，当前担保公司面临的挑战不小。2024-2026年将迎来城投债还款高峰期，各家担保机构都面临在保余额大幅缩减的风险，这将进一步加剧担保机构的城投债担保业务竞争。
　　与此同时，“资产荒”使得投资机构抢配城投债的热度持续高涨，以城投为代表的发行人发债成本明显下降，城投寻求担保的意愿在下降，并主要集中在AA评级主体。
　　从近期数据来看，淮安兴盛建设投资有限公司于4月份发行的两笔中票“24兴盛建设MTN001”和“24兴盛建设MTN002”均采用担保发行，发行利率分别仅有3.27%和3.05%。
　　某城投平台研究人士表示，尽管自去年下半年开始，城投融资收紧，但部分弱资质城投平台对担保机构的有效需求还是有所提升的，集中度也有所提升，主要考虑到需要增信措施进行债务滚续。
　　但随着化债资金下发，担保公司城投担保债降幅下滑也是趋势。据中邮固收团队统计，从2023年四季度和2024年一季度合并来看，担保公司担保债降幅分别为60.37%和78.97%，两季度合计同比降幅超70%。
　　华西固收首席姜丹表示，目前来看，信用债供给格局发生改变，城投债已让位产业债，产业债净融资额一改2021-2023年连续为负的状态，2024以来民企产业债净融资大幅转正，达到520亿元。这或可对担保公司业务转型提供参考。
　　增信隐患仍在，但不改挖掘潜力
　　财联社据Wind数据显示，截至5月8日，国内担保公司49家，国有企业占绝大多数。与此同时，担保公司规模分层也较为明显。其中江苏省信用再担保集团有限公司和中债信用增进投资股份有限公司担保余额均超800亿元，分列前二，对外担保率（担保余额/净资产）分别为407.23%和811.04%，此外国内前十大担保机构的平均担保余额超过净资产5倍以上，达到5.34倍。
　　从票面利率来看，有担保债项加权票面利率普遍低于无担保债项，但第三方担保不能完全弥补区域差异。
　　据中邮固收团队统计，以AA主体为例，江苏省1年期内无担保的加权票面利率为3.86%，而有担保的利率3.52%，降低了34bp，但部分省份的AA主体，如山东省经济较弱市县（如日照、寿光、临沂）主体有担保债项发行成本仍高于经济发达市县（如青岛）无担保债项。
　　有业内学者认为，增信措施尽管在一定程度上提高了城投债债项评级，但是并没有明显改善投资者关于债券期限风险、违约预期以及流动性等判断。
　　比如一些低信用评级的城投平台（融资平台）在增信措施加持下进入市场融资，增加和抬升了资本市场的整体信用风险，而增信主体的实力、偿债意愿以及增信措施的效力等差异，使得投资人面临的风险损失或将更加不确定。
　　不过华西首席经济学家刘郁认为，对于投资者而言，在城投债收益率快速下行阶段，担保利差已经被动压缩至低位，意味着非担保债较担保债的收益率溢价空间不大，选择担保债的安全性价比相对较高。
　　尤其是以中债信用增进、中投保和中证融为代表的担保公司市场认可度较高，从担保债券利差来看，利差相对较窄，基本在50~250BP之间。
　　此外国泰君安分析师王宇辰认为，从信用利差视角来看，担保债信用利差整体较非担保债高。虽然通过强资质主体担保能够部分缓释弱资质主体的风险，但市场对于担保债认可度肯定劣后于强资质担保主体本身，表现为担保债信用利差整体较非担保债信用利差较高，这也为投资者提供了进一步挖掘收益的空间。
（文章来源：财联社）